Первичная Причина Кризиса

Невозможно спроектировать новую архитектуру без определения сначала первичной причины кризиса. Общепризнанной самой важной причиной почти всех кризисов было чрезмерное и невзвешенное кредитование банками в течение длительного периода. Это явно подтверждено Банком международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS), который заявляет об этом в его годовом отчете (выпущенный 30-ого июня 2008).

Отсюда последует резонный вопрос: что привело банков прибегнуть к такой нездоровой практике, которая не только дестабилизирует финансовую систему, но и наносит урон в их собственные долгосрочные интересы? Есть три фактора, которые могут объяснить эту ситуацию. Один из них - неадекватная рыночная дисциплина в финансовой системе, являющаяся результатом отсутствия разделения прибыли и потери (profit-and-loss sharing, PLS). Вторым является ошеломляющее увеличение объемов оборотов производных, частично обмены неуплаты задолженности по кредиту (credit default swaps, CDSs). И третье, концепция ‘слишком большой, чтобы допустить развал’, которая имеет тенденцию давать гарантию крупным банкам, что центральный банк определенно окажет помощь их спасению и не позволит им потерпеть неудачу.

Ложное чувство неприкосновенности от потерь, обеспеченные этими факторами, внедрило линию сброса в финансовой системе. Банки, поэтому, не предприняли шаги для осторожной оценки заявок на получение ссуды. Это привело к нездоровому расширению  всеобщих объемов кредитов, к чрезмерному применению кредитных средств, и к неоправданному повышению цен на активы, живущих вне средств, и объемов спекулятивных инвестиций. Позже покрытие позиций дает начало крутому снижению цен на активы, и к финансовой хрупкости и кризисам задолженности, особенно если имеет место избалованность короткими продажами без покрытия. Жан Клод Трише, президент Европейского центрального банка, справедливо указал, что ‘пузырь, более вероятно, разовьется, когда инвесторы смогут усилить свои положения, инвестируя заемные средства’.

Кризис ипотечных займов, выданных клиентам с ограниченной кредитной историей (категории subprime)

Кризис ипотечных займов, выданных клиентам с ограниченной кредитной историей, во власти которого США пребывает в настоящее время, является классическим примером чрезмерного и безрассудного кредитования. Секьюритизация или модель финансирования «породить чтобы распределить» сыграла решающий роль в этом. Создание обеспеченных долговых обязательств (collateralised debt obligations, CDOs), смешивая долги заемщиков с полной и неполной кредитными историями (prime and subprime debts) позволяло учреждениям, предоставляющим ипотечные займы передать весь риск неплатежа, даже по займам категории subprime, окончательным покупателям, которые обычно отказываються принимать такие риски. Поэтому у учреждений, предоставляющих ипотечные займы было меньше стимула предпринять меры для осторожного размещения обязательств. Следовательно, заемный объем получил больший приоритет над заемным качеством и количеством предоставления заемщикам категории subprime, и количество спекулянтов резко возросло. Согласно Бену Бернанке, председателю совета директоров Федеральной резервной системы США, ‘чрезмерно большие объемы предоставления заемных средств в последние годы были ни ответственными ни благоразумными … Кроме того, неблагоразумные, несправедливые, или обманчивые практики кредитования, привели к тому, что некоторые ипотечные заемщики делали выбор несознательно.’ Не возымело место контроль, которую рынок должен был осуществлять для  защиты своих же интересов. Даже регуляторы были не в состоянии выполнить свою задачу эффективно, не предупреждая несправедливые методы на начальной стадии и не пресекая их в корне. Результатом явилось то, что многие банки или развалились или оказались нуждающимися в помощи со стороны или были национализированы правительствами в США, Великобритании, Европе и многих других странах. Это создало неуверенность на рынке и усилило сужение объемов кредитных ресурсов, которое затруднило финансирование даже для здоровых банков. Имеются скрытые опасения, что приозошедшее может быть только верхушкой айсберга и может последовать худшее, если кризис вызовет длительный спад и приведет к дефолтам со стороны институтов по кредитным картам, корпораций и дилеров производных финансовых инструментов (деривативов).

Когда есть чрезмерное кредитование и кредитование на незаконной основе, и кредиторы не уверены в выплате, есть чрезмерное использование производных инструментов как CDSs, чтобы создать защиту от случая дефолта. Покупатель свопа (кредитор) платит премию продавцу (фонд, использующий технику хеджирования) за компенсацию, которую он получит в случае, если должник не способен вернуть займ. Если эта защита была бы ограничена фактическим кредитором, возможно, не было бы никакой проблемы. То, что случилось, однако, было то, что фонды, использующие технику хеджирования продали свопы не только фактическому банку - кредитору но также и большому количеству других, которые желали держать пари на возвращении займа заемщиком. Эти держатели свопа, в свою очередь, перепродали их другим. Аналогичный процесс продолжался несколько раз.

В то время как подлинный страховой контракт возмещает только фактически застрахованную сторону, в случае с CDSs было несколько держателей свопа, которые должны были получить компенсацию. Это усугубило риск и затруднило фондам, использующим технику хеджирования и банкам соблюдать свои обязательства. Расчетная база всех подлежащих к погашению производных (включая CDSs в сумме $54,6 триллионов) в настоящее время оценивается BIS как более чем в $600 триллионов, в десять раз больше чем размер мировой экономики. Неудивительно, что Джордж Сорос назвал производные ‘водородной бомбой’, а Уоррен Баффетт назвал их ‘финансовым оружием массового поражения’.

Исламская Финансовая система

Одна из самых важных целей Ислама состоит в установлении справедливости в человеческом обществе. Согласно Корану, общество, где нет никакой справедливости, в конечном счете, придет к спаду и разрушению (Коран, 57:25). Справдливость требует исполнения ряда правил или моральных ценностей, которых все принимают и искренне выполняют. Финансовая система может быть в состоянии способствовать справедливости, если, кроме как быть сильной и устойчивой, она удовлетворяет по крайней мере двум условиям, основанным на моральных ценностях. Одна из них – это то, что финансист должен также разделять риски, чтобы не возложить все бремя потерь предпринимателю, и другая та, что справдливое распределение финансовых ресурсов, мобилизованных финансовыми учреждениями, должна стать доступной для бедных, чтобы помочь устранить бедность, расширить возможности занятости и самозанятости и, таким образом, помогать уменьшить неравенство доходов и благосостояния.

Чтобы выполнить первое условие справедливости, Ислам требует, чтобы и финансист и предприниматель равноправно разделили прибыль так же как потерю. Эту цель преследует один из основных принципов Исламских финансов: ‘нет риска, нет прибыли’. Это должно помочь воплотить большую дисциплину в финансовую систему, заставляя финансовые учреждения оценить риски более тщательно и эффективно прослеживать использование фондов заемщиками. Двойная оценка рисков и финансистом и предпринимателем должна помочь ввести большую дисциплину в систему, и пройти долгий путь в сокращении чрезмерного кредитования.

Исламские финансы, в его идеальной форме, должны помочь существенно поднять распределение акций и прибыли/убытки (profit&loss sharing, PLS) в фирмах. Большая уверенность в финансировании за счет акционерного капитала имеет сторонников даже в основных экономиках мира. Профессор Кеннет Рогофф (Kenneth Rogoff) Гарвардского университета заявляет, что в идеальном мире финансирование через акции и прямые инвестиции должен играть намного большую роль. Большая уверенность в акциях не обязательно означает, что финансирование путем получения займов исключено. Потому что все финансовые потребности людей, фирм, или правительств не могут быть удовлетворены акциями и участием в прибылях и убытках. Следовательно, ссужение – важно, но не должно быть направлено для несущественного и расточительного потребления и непроизводительной спекуляции. С этой целью, Исламская финансовая система не позволяет создание долга через прямое кредитование и заимствование. Это скорее требует создания долга через продажу или арендный договор относительно реальных авуаров посредством его продаж - и основанные на арендном договоре способы финансирования (мурабаха, иджара, салям, истисна и сукук). Цель состоит в том, чтобы позволить человеку или фирме купить теперь срочно необходимые реальные товары и услуги в соответствии с его/ее способностью сделать оплату позже. Это, однако, установило много условий, некоторые из которых:

• Актив, который продается или арендуется, должен быть реален, и не воображаем или отвлечен.

• Продавец или арендодатель должны иметь и обладать продаваемыми или сдаваемым в аренду товарами.

• Сделка должна быть подлинной торговой сделкой с полным намерением предоставиь и получить поставку.

• Долг не может быть продан, и таким образом риск, связанный с ним, должен перенести кредитор непосредственно.

Первое условие поможет устранить большое количество сделок производных, которые вовлекают не что иное как азартную игру третьими лицами, которые стремятся требовать компенсации убытков, которые были фактически перенесены только основной стороной а не ими. Второе условие поможет гарантировать, что продавец (или арендодатель) также разделяет часть риска быть в состоянии получить акцию в возвращении. Как только продавец (финансист) приобретает собственность и владение товарами для продажи или арендного договора, он или она переносит риск. Это условие также помещает ограничение на продажи на срок без покрытия, таким образом удаляя возможность крутого снижения в ценах на актив во время спада. Шариат, однако, делал исключение к этому правилу в случае салям и истисна, где товары уже доступны на рынке и должны быть произведены или произведены перед поставкой. Финансирование расширенного через Исламские способы может таким образом расшириться только в шаге с повышением реальной экономики и таким образом помочь обуздать чрезмерную кредитную экспансию. Третье и четвертые условия не только заставят кредитора быть более осторожным в оценке кредитного риска, но также и предотвратить ненужный взрыв в объеме и ценности сделок. Это будет препятствовать тому, чтобы долг повысился далеко выше размера реальной экономики, и также выпускать существенный объем финансовых ресурсов для реального сектора, таким образом, увеличивается занятость и возможности заниматься самостоятельной предпринимательской деятельностью и производство удовлетворяющее потребность в товарах и услугах. Дисциплина, которую Ислам желает ввести в финансовой системе, возможно, однако, не осуществляется, если правительства не уменьшают свое заимствование от центрального банка до уровня, который находится в гармонии с целью цены и финансовой стабильности. Здесь можно возразить, что все эти условия приведут к сокращению размера экономики, сокращая количество и объем сделок. Это вряд ли случится, так как общеизвестно, что много спекуляции и сделки с производными — игры с нулевым исходом и редко способствовали положительно общему количеству реальной продукции. Следовательно, снижение в них также вряд ли повредит реальной экономике. В то время как ограничение на такие сделки сократит комиссии, заработанные спекулянтами во время искусственно произведенного бума, оно поможет им предотвратить потери и банкротство, которые становятся неизбежными во время снижения и приводят к финансовому кризису. Внедрение большей дисциплины в финансовую систему может иметь тенденцию лишать ненадежных заемщиков от возможности получения кредита. Поэтому, справедливость требует, чтобы в системе было введено некоторое подходящее новшество, чтобы гарантировать, что даже маленькие заемщики также в состоянии получить адекватный кредит. Такие заемщики, как вообще полагают, являются ненадежными, и их неспособность получить кредит лишит их от мечты об обладании собственными домами и установлении их собственных микропредприятий.

Нет сомнения, что много стран установили специальные учреждения, чтобы предоставить кредит бедным предпринимателям и предпринимателям мелкой буржуазии. Даже при том, что они были чрезвычайно полезны, есть две большие проблемы, которые должны быть решены. Один из них - высокая стоимость финансов, в пределах от 30 - 84 процентов в ориентируемой на интерес системе микрофинансов. Это вызывает серьезное затруднение заемщикам в обслуживании их долга. Неудивительно, что министр финансов Бангладеш описал процентные ставки микрокредита в этой стране как «грабительские» в обращении при встрече на высшем уровне по микрокредитованию в Dhaka в 2004., поэтому, важно, чтобы микрокредит был обеспечен на гуманной, беспроцентной основе (qard hasan). Это возможно, если система микрофинансов объединена с закят (zakat) и вакф (waqf) учреждениями. Для тех, кто может позволить себе понести расходы микрофинансов, было бы лучше популяризировать Исламские способы разделения прибылей и убытков и продажи - и основанные на арендном договоре способы финансов, не только избежать интереса, но также и предотвратить неправильное употребление кредита на личное потребление. Другая задача, стоявшая перед лицом микрофинансов, состоит в том, что ресурсы в избавлении от учреждений микрофинансов неадекватны. Эта проблема может быть труднорешимой, если сектор микрофинансов не расширен, объединяясь с коммерческими банками. Коммерческие банки вообще не предоставляют маленьким заемщикам из-за более высокого риска и расхода, вовлеченного в такое финансирование. Поэтому, важно уменьшить их риск и расход. Это может быть сделано частично субсидией от zakat и waqf фондов для тех заемщиков, которые имеют право на zakat. Таким образом, мы можем видеть, что Исламская финансовая система способна к уменьшению серьезности и частоты финансовых кризисов, избавляясь от главных слабостей обычной системы. Это вводит большую дисциплину в финансовую систему, требуя, чтобы финансист разделял риски. Это связывает кредитную экспансию с ростом реальной экономики — предоставлением кредита прежде всего для покупки реальных товаров и услуг, которых продавец имеет и обладает ими, а покупатель желает получить поставку. Это также требует, чтобы кредитор принял риск неплатежа, запрещая продажу долга, гарантируя, таким образом, что он оценивает риск более тщательно. Кроме того, Исламские финансы могут также уменьшить проблему ненадежных заемщиков, предоставляя кредит им при допустимых сроках. Это сэкономит миллиарды, которые потрачены после кризиса, чтобы выручить богатых банкиров. Они, однако, не помогают бедным, потому что их дом, возможно, уже стал зависимым от потери права выкупа и продан с аукциона по заниженной цене. Проблема состоит в том, что Исламские финансы находятся все еще на зачаточном уровне и занимает очень маленькую долю международных финансов. Кроме того, это искренне не отражает идеал Исламского обучения. Использование акций и участие в прибылях и убытках является все еще очень неразвитым, в то время как способы создающие долги является преобладающими. Кроме того, даже в случае способов создающих долг, все условия, установленные шариатом, искренне не наблюдаются при помощи юридических хитростей. Это происходит частично из-за нехватки надлежащего понимания конечных целей Исламских финансов, недостатка обучаемого персонала, и отсутствия институтов разделения или поддержки, которые необходимы для минимизации рисков связанных с анонимностью, моральным риском, злоупотреблением служебным положением руководителя/агента, и последующим урегулированием финансовых обязательств. Система, таким образом, в настоящее время полностью не подготовлена играть существенную роль в обеспечении здоровья и стабильности международной финансовой системы. Однако, ожидается, что система с течением времени будет постепенно получать импульс и служить дополнением усилиям, теперь сделанным в международном масштабе для того, чтобы усилить здоровье и стабильность глобальной финансовой системы.

Заключительные заметки

Так как текущая архитектура обычной финансовой системы существовала в течение долгого времени, возможно не стоит ожидать, что международное сообщество предпримет радикальную структурную реформу, которую предусматривает Исламская финансовая система. Однако, принятие некоторых элементов Исламской системы, которые являются также частью западного наследия, обязательно для того, чтобы гарантировать здоровье и стабильность глобальной финансовой системы. Они:

• Доля акций в полном финансировании должна быть увеличена, а доля кредитования уменьшена.

• Потребности в кредитовании, которые будут ограничены прежде всего сделками, которые связаны с реальным сектором, чтобы гарантировать, что кредитная экспансия перемещается более или менее в шаг с ростом реальной экономики и не продвигает предположение дестабилизации и азартную игру.

• Рычаги должны управляться, чтобы гарантировать, что кредит не превышает способности заемщика возместить.

• Если долговые обязательства, и в специфическом CDOs, должны быть проданы, то должна быть полная прозрачность об их качестве так, чтобы покупатель знал точно, во что он входит. Также было бы желательно иметь право регресса для окончательного покупателя CDOs, чтобы гарантировать, что у кредитора есть стимул подписать долг тщательно.

• В то время как не может быть никакого вреда в использовании CDSs, чтобы предоставить защиту кредитору против неплатежа, должно быть обеспечено то, что свопы не применяются для того, чтобы держать пари. Их защитная роль должна быть ограничена оригиналом только кредитора и не должен покрывать других покупателей свопов, которые желают держать пари на невыполнение обязательств дебитором. С этой целью рынок производных должен быть должным образом отрегулирован, чтобы удалить элемент азартной игры.

• Все финансовые учреждения, и не только коммерческие банки, должны быть должным образом отрегулированы и контролироваться так, чтобы они остались здоровыми и не стали источником системного риска.